美股周点评 20220829

上周回顾

主要参考一周收盘简报即可。
周五，在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔称美联储必须继续加息并将利率保持在更高的水平，直到确信通胀得到控制。“历史经验强烈警告我们不要过早放松政策，可能在一段时间内实施对增长具有限制性的货币政策”。

本周财经日历及财报日历

本周将有大量中概及软件股公布财报。
The 22Q2 Y/Y blended earnings growth estimate is 8.5%. If the energy sector is excluded, the growth rate for the index is -2.2%.
The 22Q2 Y/Y blended revenue growth estimate is 13.7%. If the energy sector is excluded, the growth rate for the index is 8.5%.

债市、汇市

US10Y：自8月10日CPI数据公布后，US10Y收下引线，之后几乎是一路上行的态势；8月19日站上2.9%区域，代表风险偏好的比特币、以太坊、HYG等自19日起均已破位，且ES及NQ跌破上升wedge；26日周五鲍威尔发言后且本周五继续破位，市场继续risk off模式。
DXY：8月10日CPI数据公布后美元指数跌破趋势线及MA50，但3天内收回，可视为bear trap，后续反弹非常强劲，亦是risk off信号。本轮DXY可能会冲破前高109区域。

大盘及板块

在考虑US10Y和DXY走势后，分析再多其实没意义了，市场维持risk off模式，耐心等待后续方向出来。

根据我们历次周报的资金流分析，对于市场的各个参与方，不难看出以下现象：

散户/零售投资者自今年年初到现在为止一直没有停止购买，今年3月份是净流入最大的月份，美银甚至直言，只要散户没有投降，市场就不会真正见底。（此前据Vanda Research估计，自去年12月下旬截止5月中旬，散户投资组合下降幅度为28%）
多空股票对冲基金自年初起疯狂去杠杆，目前仍保持低仓位低杠杆状态。7月19日美银FMS报告认为市场情绪悲观到了极点后转为看多市场。调查显示，在“黯淡”的经济前景下，投资者（机构）已完全“缴械投降”，投资者对股票的配置跌至2008年10月以来的最低水平，而现金敞口则飙升至2001年以来的最高水平。近58%的基金经理表示，他们的风险资产敞口低于正常水平，这一比例低过了2008年金融危机低位。美银恐慌指标一直在0附近徘徊，处于极度恐慌区间。历史规律表明，极度悲观情绪往往会成为市场反弹的指标。此外，上周摩根大通的数据显示多空股票对冲基金的仓位净杠杆仍较低，处于自2017年以来的31百分位。8月16日的美银FMS报告显示投资者本月的悲观情绪比7月份略微缓解，“情绪仍然悲观，但已不再是世界末日般的悲观，对于通胀和利率冲击未来几个季度可能结束的希望上升。”投资者预期未来12个月成长型股票的表现将超过价值型股票，自2020年8月以来从未有过这样的预期。在利率上升时期，这种转变是值得关注的，利率上升往往会降低投资者对公司未来盈利的评估，从而削弱成长型股票的吸引力。基金经理的情绪变化再次表明，投资者预期美联储将放缓加息步伐。不过美国银行策略师表示，他们“仍然是耐心的熊”。由于他们的基本情况要求利率上升和收益下降，如果标准普尔 500 指数攀升至 4,328 点以上，他们将获利了结。（此前据高盛估计，截止5月中旬，多空股票对冲基金的年度亏损为18.3%）
量化基金（Quant funds）方面，据此前FT报道，6月中旬-8月中旬的涨势由系统性基金而不是传统的基金经理和多空股票对冲基金引领，量化基金已经在6月起迅速平仓自2021年末及今年早些时候建立起的空头仓位，野村估计，自 6 月底市场触及低点以来，趋势跟踪对冲基金和波动控制基金（trend-following hedge funds and volatility-control funds）已经购买了 1070 亿美元的全球股票期货，其中很大一部分用于平仓。
另据高盛上周统计（估计是13F报告），对冲基金上季度加大了对美国大型科技股的押注，并削减了总体持股。该研究分析了总共持有2.4万亿美元股本头寸的对冲基金的持股情况。这些基金增加了科技股和非必需消费股（要知道非必需板块内AMZN+TSLA的权重高达44%）的持股，同时减少了对能源和原材料的押注。另外，在截至6月份的三个月里，前10大持股的平均权重跃升至70% ，为2020年第一季度以来的最高水平。亚马逊(Amazon)取代微软(Microsoft Corp.) ，成为最受欢迎的多头仓位。报告称，这些基金还增加了对英伟达公司(Nvidia Corp.)、苹果公司(Apple Inc.)、 Atlassian Corp. 和特斯拉公司(Tesla Inc.)的押注。
之前市场押注的是一系列疲弱的经济数据可能阻止美联储大幅加息，市场原本预期美联储温和转向，明年下半年就要降息，但周五鲍威尔的讲话浇灭了这一幻想，鲍威尔重申美联储必须继续加息并将利率保持在更高的水平，直到确信通胀得到控制。而且指出了历史经验强烈警告美联储不要过早放松政策，可能在一段时间内实施对增长具有限制性的货币政策。那么，本轮下跌中量化基金可能再次扮演趋势推动的角色，谁将承担买盘力量？JPMorgan noted that its latest investor survey showed just 38% plan to increase equity exposure, a record low. However, some of the risk-off shifts were padded by buybacks, which accelerated to highest levels since early January, according to BofA.

市场情绪、资金流动

Until Friday's big leg lower, there were some mixed signals around market positioning and sentiment this week. Investors took some risk off the board in the wait for more clarity from the Fed, with BofA's flow show showing the first outflow from US equities in three weeks, the biggest outflow from tech since November, and the biggest outflow from HY bonds in over two months. JPMorgan analysts said this week there were some small short additions last week after 15 straight days of short covering. Reuters also noted hedge funds have built up their largest-ever bearish bet on US rates at a "startling" pace. The CFTC data shows hedge funds' net short euro position is now the biggest since February 2020, just before the pandemic. JPMorgan noted that its latest investor survey showed just 38% plan to increase equity exposure, a record low. However, some of the risk-off shifts were padded by buybacks, which accelerated to highest levels since early January, according to BofA.
Some of the latest strategist updates also brought a bit of pessimism to the outlook. Goldman Sachs strategist David Kostin wrote this week that he sees limited upside for the rest of the year after the strong summer performance, saying renewed fears about the prospect of a recession would almost surely unwind the recent rally. Bank of America's Savita Subramanian also told Bloomberg this week that she still sees bullish narratives as thin, and that she sees further downside risk to earnings given waning pricing power, weakening demand, and sticky and high wages.